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上海医药:主业增长平稳,现金流略有改善
[2013-08-26]
实际主业增长平稳,现金流由负转正
收入387亿元( 15.16%);归母净利润11.90亿元( 3.65%),扣除同期募集资金余额汇兑收益后增9.08%,eps0.44元,略低于预期。q2收入增12.8%,净利减1.3%,对比q1增速有所回落,但加强对回款管理,每股经营性现金流净额由负转正,为0.13元。roe4.76%,降0.11pp。
医药商业:增速保持平稳,现金流环比改善
分销业务收入(合并抵消前)334.36亿元,同比增15.97%,表现显着优于行业,主要是华北地区增速拉动(中信科园增29.29%,上海医药分销增14.07%)。
医保控费,反商业贿赂,药品降价等对行业整体增长有一定的影响,但公司作为全国第二的医药商业龙头,通过内生加外延发展,增速仍有望超越行业。盈利方面,因进口药品招标价格下降,商业毛利率同比下滑0.37pp。为稳定毛利,也在公司加快国产品种引进,上半年合资与进口产品的占比为48.48%,同比降5.17pp。2季度起公司会加强对账期的管理,现金流环比有所改善。
医药工业:产品聚焦成效继续体现
工业收入55.07亿元( 10.93%);毛利率47.16%,同比提升0.61pp。产品聚焦成效继续体现,重点品种由12年底的58个增加到64个,实现营业收入32.21亿元,同比增长17.34%,比重升至58.49%。其中19个品种收入超过5000万。
新管理层上任,外延并购有望加快公司已顺利完成董事会和监事会换届选举。新管理层上任之初就提出业务规模超千亿的三年奋斗目标,而且目前手握重金,预计未来外延并购节奏将加快。
风险提示
募集资金汇兑损益波动;参股企业较多,有业绩波动风险。
处于估值洼地,维持“推荐”评级
维持公司盈利预测,13-15年eps0.85/0.97/1.08元/股,对应pe13x/12x/10x。
公司作为全国第二的医药商业龙头、同时医药工业规模亦居前的大型医药公司,受益行业集中,内部整合及工商联动,新管理层上任有望带来管理改善和提升,外延发展也有望提速,当前估值在医药板块中处于洼地,维持“推荐”评级。[2013-08-23 国信证券股份有限公司]