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上海医药：主业增长平稳，现金流略有改善
[2013-08-26]
实际主业增长平稳，现金流由负转正
收入387亿元( 15.16%)；归母净利润11.90亿元( 3.65%)，扣除同期募集资金余额汇兑收益后增9.08%，eps0.44元，略低于预期。q2收入增12.8%，净利减1.3%，对比q1增速有所回落，但加强对回款管理，每股经营性现金流净额由负转正，为0.13元。roe4.76%，降0.11pp。
医药商业：增速保持平稳，现金流环比改善
分销业务收入(合并抵消前)334.36亿元，同比增15.97%，表现显着优于行业，主要是华北地区增速拉动(中信科园增29.29%，上海医药分销增14.07%)。
医保控费，反商业贿赂，药品降价等对行业整体增长有一定的影响，但公司作为全国第二的医药商业龙头，通过内生加外延发展，增速仍有望超越行业。盈利方面，因进口药品招标价格下降，商业毛利率同比下滑0.37pp。为稳定毛利，也在公司加快国产品种引进，上半年合资与进口产品的占比为48.48%，同比降5.17pp。2季度起公司会加强对账期的管理，现金流环比有所改善。
医药工业：产品聚焦成效继续体现
工业收入55.07亿元( 10.93%)；毛利率47.16%，同比提升0.61pp。产品聚焦成效继续体现，重点品种由12年底的58个增加到64个，实现营业收入32.21亿元，同比增长17.34%，比重升至58.49%。其中19个品种收入超过5000万。
新管理层上任，外延并购有望加快公司已顺利完成董事会和监事会换届选举。新管理层上任之初就提出业务规模超千亿的三年奋斗目标，而且目前手握重金，预计未来外延并购节奏将加快。
风险提示
募集资金汇兑损益波动；参股企业较多，有业绩波动风险。
处于估值洼地，维持“推荐”评级
维持公司盈利预测，13-15年eps0.85/0.97/1.08元/股，对应pe13x/12x/10x。
公司作为全国第二的医药商业龙头、同时医药工业规模亦居前的大型医药公司，受益行业集中，内部整合及工商联动，新管理层上任有望带来管理改善和提升，外延发展也有望提速，当前估值在医药板块中处于洼地，维持“推荐”评级。[2013-08-23 国信证券股份有限公司]
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