媒体关注
上海医药三季报点评：单季业绩改善，长期发展逐步趋好
[2013-10-29]
事件：近日，上海医药公布了其2013年三季报，报告期内公司实现营业收入580.58亿元，同比增长13.51%。实现归属于上市公司股东净利润16.78亿元，同比增长8.46%，扣非后同比增长9.94%，eps0.62元。
点评：公司的当期业绩符合我们的预期(eps0.61元)。
工业增长稳健，聚焦大品种战略继续推进：公司第三季度单季度净利润同比增长达到22.29%，扣除自主非经营性因素(主要是去年第三季度存在汇兑损失，同时我们推测合资企业上海罗氏和施贵宝q3业绩可能开始转好)估算利润增速也超过已达到两位数，较公司中报有明显改善。在工业方面，公司当期实现营业收入80.88亿元，同比增长10.13%，毛利率为46.90%，与中报相比均差异不大。其中64个重点产品实现销售收入46.88亿元，同比增长15.81%，占工业销售比重57.96%，平均毛利率62.76%。2013年全年有望过亿元产品第三季度增加2个(为瓜蒌皮、沙利度胺)达到21个，其聚焦重点品种的战略正在继续得到贯彻。此外，公司在当期还完成了对东英(江苏)药业有限公司的百日整合，新品研发方面公司当期也获得了拉坦前列素滴眼液的生产批文(治疗青光眼)，完成了人源化抗cd20单抗的临床申报，为公司工业业务的可持续发展做了铺垫。
医药商业毛利润率提升，行业性影响q4有望改善：报告期内，公司医药分销业务实现营业收入人民币502.68亿元，同比增长14.43%，毛利率6.14%，较中报的6.11%有所提升；我们预计公司高端新业务(如高端药品直送业务dtp、疫苗和高值耗材)继续保持快速拓展态势，增速与中报差异不大(三部分业务中报增速分别同比49%、55%和26%)，此外公司还充分利用在地资源，完成了对上海医药分销控股有限公司增资5亿元、增资上海外高桥医药分销中心有限公司等投资项目，继续强化公司商业业务的在地优势。近日，公司又公告以不超过5008万元价格向上药集团收购中国国际医药有限公司100%的股权，为其在香港业务的扩张奠定了基础。目前在公司的医药商业业务中，外资合资药品配送占比较大(估计今年前三季度占比在45-50%)，公司医药商业能够在外资药品受到gsk行贿事件影响的情况下保持稳健增长实属不易，考虑到外资产品在上海、北京这两大公司优势市场占比较高，且外资产品中治疗性用药的占比也较高，在医院端具有一定的必需性，预计今年第四季度外资药品销售将会有所好转，而公司的医药商业业务也有望收益。
财务指标稳定：报告期内公司各项财务指标总体稳定，当期公司发生销售费用32.58亿元，同比增长12.15%，对应费用率为5.61%，发生管理费用19.15亿元，同比增长8.47%，对应费用率为3.30%，两项费用率保持稳定，公司期末应收账款166.72亿元，同比增长12.46%，增速与收入增长总体匹配，当期经营性净现金流为5.53亿元，同比下滑21.81%，但较中报的-44.50%已有了明显好转，显示公司盈利质量正在逐步改善。总体而言，公司当期财务指标稳定，财务风险可控。
盈利预测：我们认为公司作为国内医药行业的龙头企业之一行业地位稳固，旗下不乏具有潜力的医药工业品种，其医药商业在行业龙头市占率提升的过程中将有所受益，同时在上海国资改革的大背景下，未来也不排除推出各项促进业绩增长，激励管理层做强做大上市公司的措施，暂不考虑外延式扩张的情况下，我们维持公司2013-2015年eps分别为0.82、0.92、1.03元的盈利预测，继续维持对其的“增持”评级。
风险提示：管理改善及外延式扩张慢于预期。[2013-10-28 兴业证券]
 |
 |