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上海医药：工商业协同发展
[2013-10-29]
业绩符合预期
公司发布2013 年三季报：前三季度实现收入580.58 亿元，同比增长13.51%；归属于母公司净利润16.78 亿元，同比增长8.46%；eps0.62 元，符合我们的预期；扣非后净利润15.79 亿元，同比增长9.94%。三季度单季实现收入193.40 亿元，同比增长10.35%；净利润4.88 亿元，同比增长22.29%，eps0.18 元。
发展趋势
工业重点品种占比提升。工业板块1-9 月实现收入80.88 亿元，同比增长10.13%，毛利率为46.90%，较上半年(48.10%)有小幅下降。重点品种由去年的58 个提升至64 个，实现收入46.88 亿元，占工业收入比重57.96%，较去年同期提升，同比增长15.81%，毛利率为62.76%，高于工业整体毛利率。其中21 个品种销售收入超过7500 万元，全年有望过亿。研发方面，抗肿瘤类药cd20 单抗于9 月底完成临床前工作，已申报临床批文。拉坦前列素滴眼液新获生产批文。
外资药品分销占比微降。医药分销收入为502.68 亿元，同比增长14.43%，毛利率为6.14%。药品零售业务实现收入22.48 亿元，同比增长9.83%，毛利率19.61%。进口药品分销占比约为46%-48%，与往年(50%以上)比有所下降。dtp、疫苗、高值耗材等新业态业务三季度增长情况依旧强劲，部分业务增速高达40%-50%。
通过并购整合继续布局。公司完成了对东英药业的百日整合计划，完成了对山东平原制药厂的并购。增持上海医药众协药业28.44%股权，对上海医药分销控股增资5 亿元，同比例增资外高桥医药分销中心。计划作价约5000 万元收购上药集团子公司中国国际医药(控股)，以拓展香港和国际业务。
两项费用率下降。前三季度经营性现金流为5.53 亿元，同比下降21.81%，其中1 季度净流出2.58 亿元，2 季度净流入5.97 亿元，3季度净流入2.14 亿元。公司积极控制两项费用，销售费用率和管理费用率比去年同期相比，分别下降0.07 和0.15 个百分点。
盈利预测调整
我们维持2013 年和2014 年eps 预期为0.86 元和1.00 元，同比增长分别为13%和16%。
估值与建议
2013 和2014 年预期eps 对应pe 分别为16x 和13x，估值水平偏低，维持“审慎推荐”评级。[2013-10-28 中金公司]
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