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上海医药2013年三季报点评：积极改善，略超预期
[2013-10-29]
业绩增长8.5% 略超预期
公司前三季度实现营业收入580.58亿元( 13.51%)；归母净利润16.78亿元，( 8.46%)。实现eps0.62元/股，略超我们的预期(增6%，eps0.61)。扣非后净利润增9.94%，经营性现金流0.21元/股。q3单季实现营业收入193.40亿元( 10.35%)；归母净利润4.88亿元( 22.29%)，较上半年增速明显提升，业绩加快改善趋势明晰。
医药商业：增长趋平稳
医药分销业务实现收入502.68亿元( 14.43%)，毛利率6.14%；药品零售业务实现收入22.48亿元( 9.83%)，毛利率19.61%。在前两年完成对中信科园、爱心伟业、中山医等大中型医药分销企业的并购后，今年趋于内生性平稳增长，毛利率稳中趋降符合行业趋势。公司分销品种中外资和合资品种较多，前期部分外企商业贿赂案件有一定影响，但公司积极调整品种结构，国产品种比重提升，维护了分销业务未受明显影响。
医药工业：重点产品聚焦成效明显
医药制造业务实现收入80.88亿元( 10.13%)，毛利率46.90%。其中占工业销售比重58%的64个重点产品实现销售收入46.88亿元，同比增长15.81%，平均毛利率62.76%，增速和盈利能力都明显高于整体平均水平。全年过亿元产品有望增加2个(为瓜蒌皮、沙利度胺)达到21个，产品聚焦战略成效明显。
风险提示
普药业务招标降价风险；参股企业较多，有业绩波动风险。
积极改善，增长趋平稳，维持“推荐”评级
公司重组后的最初两年通过内部整合并借助h股募资的大举外延式扩张，实现了10-11年较快的发展，随后经历高层人事波动和更迭。13年随着新的董事长、总裁到位，我们认为管理团队已稳定，新班子更专业化，对自身问题认识清晰且有较客观和积极的发展规划，期待再次迎来“内外并举”的稳定发展期。维持13-15年eps0.85、0.97、1.08元/股预测。近期股价伴随上海自贸区概念及国企改革预期退潮而波动，当前13~14pe分别为16x、14x，回归公司自身基本面后，估值在医药板块中仍处于相对洼地，维持“推荐”评级，一年期目标估值16~18元(即14pe16~19x)。[2013-10-28 国信证券]
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