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上海医药2013年一季报点评:一季度经营表现强于同业，新一届管理层名单敲定
[2013-05-03]
扣非后净利润增长7.5%，符合预期。2013 年一季度公司实现收入195.9 亿，增长17.6%，净利润6.26 亿，增长8.5%，扣除非经常损益净利为5.83 亿，增长7.5%，eps0.23 元，符合预期。
医药工业收入增长加速，盈利能力有所提升。一季度医药工业实现收入28.1亿，增长11.1%，其中重点品种实现收入16.6 亿，增长18.5%，在消化12 年四季度药品降价影响后，毛利率创新高，达到47.4%，两项费用率同比有所提升，营业利润率同比提升0.77 个百分点，我们预计一季度医药工业贡献净利润增速约20%。罗氏与施贵宝由于近年上市新产品较多，市场开发投入较大，一季度贡献投资收益下滑幅度较大，广东天普与上海和黄等内资合资公司贡献投资收益保持增长，一季度投资收益1.47 亿，同比基本持平。
医药分销收入增长17.8%，经营表现强于同业。一季度医药分销业务实现收入169.8 亿，增长17.8%，其中高值耗材配送等新兴业务收入增速超过50%，科园信海收入增长约34%，收入增速表现强于同业，毛利率环比略下降0.17 个百分点，两项费用率基本持平，营业利润率同比略有下降。一季度每股经营性现金流-0.10 元，主要是由于上海市场分销业务应收账款周转时间有所延长。
新一届管理层大名单敲定，换届平稳过渡可期。上药董事会提名左敏、周杰等为新一届董事会董事候选人，意味着新一届管理层大名单敲定，换届平稳过渡可期。h 股募集用于并购资金余额接近60 亿，外延扩张有望超预期;行业招标政策转暖，公司基药、普药价格有望逐步回升，工业收入增速有可能小幅上行。我们预测公司13-15 年每股收益0.85、1.00、1.15 元，同比增长12%、18%、15%，对应预测市盈率分别为14、12、10 倍，给予2013 年医药商业25倍估值，医药工业15-20 倍估值，合理价值16-18 元，建议增持。【2013-05-02 申银万国证券】
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